机构强推买入 六股成摇钱树

时间:2019年12月12日 16:52:24 中财网
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  劲嘉股份(002191):申仁扩建项目推进 茅台酒包有望放量
  类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:周海晨/屠亦婷/周迅 日期:2019-12-12
  投资要点:
  公司公告:公司同意参股子公司申仁包装进行生产改扩建项目,项目总投资6.34 亿元,项目分期建设,总建设周期为36 个月。首先使用申仁包装自有资金或自筹资金,不足部分由股东茅台技开司、劲嘉股份、上海仁彩按照持有申仁包装的股权比例出资,其中劲嘉股份出资额不超过2.22 亿元。本项目按2 期实施,其中:1 期产品方案为:2.5 亿个高档酒盒(卡盒)、0.5 亿个高端定制礼盒(硬盒)、1.5 亿个提袋、2500 万套烟标产品;2期产品方案为:3 亿只标贴、4500 万个纸箱、2500 万套烟标产品。申仁包装本次生产改扩建项目已经茅台集团党委会议审议通过,尚需提交茅台集团董事会审议通过,尚需提交国资委审批。

  扩建项目推进,致力将申仁打造为智能生产+智慧包装的一体化包装服务商。公司于2017年底与茅台技开司签署战略合作协议,并于2018 年3 月增资并收购申仁包装40.6%股权。申仁包装是茅台技开司下属控股子公司,现在是茅台53 度飞天纸包装的主要供应商,还为部分茅台年份酒、礼品酒等品类提供包装服务,涵盖彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标全套产品。但申仁包装近几年工艺技术和产能上遇到瓶颈,引入劲嘉后将学习其在高档包装上的技术和管理经验实施战略转型。劲嘉在产品开发、印前印后制造、智能包装等多方面具备强大实力,有望帮助申仁向包装一体化解决方案服务商转型。公司通过多年深耕烟标领域,在新品设计打样方面具备较强经验积累,多次获得国际大奖(包括茅台醇等),印刷能力也远超传统彩盒厂商,在后道方面公司也已自主研发包装设备超过28 台,多个完成专利申报,构建具有自主知识产权和壁垒的包装优势。本次扩建项目落地后,1)有望突破产能瓶颈;2)提升酒类包装创新设计能力与快速打样能力;3)新增高端定制礼品盒、烟标生产线,新增场内物流和立体仓储物流设施,实现智能一体化制造,提高彩盒自动化生产程度;4)搭建产品全程追溯的人工智能、区块链等关键数据技术研发服务能力,做强供应链增值服务,有效推进申仁包装智慧制造、智能包装、供应链服务升级。

  茅台酒包有望在未来迎来放量。本项目共计将满足15 万吨白酒的纸质包装品以及20 万箱烟标的包装需求,贵州茅台2018 年年产7.02 万吨茅台酒及系列产品基酒,本次项目建成后将具备能力充分覆盖股份公司酒包需求。且在贵州省全省白酒企业与包装企业供求现场对接会上,茅台集团提出将不断增强包装的供给能力和水平,争取早日实现茅台集团省内包装采购额39 亿元、配套率24%的目标,从而促进全省白酒包装配套比重的提升。未来扩产完毕后,申仁包装产能有望快速达到消化,为公司贡献增量。按2018 年申仁包装2.60 亿元收入、3370.99 万元净利润计算,本项目正常年预期可实现收入19.31 亿元、净利润1.61 亿元,申仁包装收入和净利润仍分别有7.4 倍和4.8 倍增长空间。假设2022年项目完全建成达产,对应为劲嘉股份贡献约7886 万元投资收益(40.6%*(1.61 亿元+0.3371 亿元))。

  精品彩盒:设计切入,凭借自动化水平+产能提升,彩盒收入翻倍增长中。目前1)中华、荷花等礼盒烟仍处于快速放量阶段,市场仍处于供不应求状态;2)3C 业务中电子烟包装翻倍放量中;3)随着公司自动化水平提升、产能爬坡,翻倍放量态势有望持续;4)进入下半年节庆假日旺季,送礼需求提升。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理经验,大力推进产品转型升级,精品烟及名酒包装领域拓展成效显著,成功与茅台和五粮液两大客户达成战略合作。随着未来申仁工厂扩产推进、五粮液嘉美工厂投产,有望持续促进酒包业务增长。

  传统烟标:Q3 明显提速,我们估计19Q1-3 同比增长约10%。2019 年1-9 月烟酒零售额同比增长6.9%,公司持续通过新品中标,持续跑赢行业增速,实现份额逆势提升(新品卷烟保持双位数增长,公司在细支烟市占率约20%)。目前烟草行业库存仍保持健康水平,我们预计未来烟标将持续保持稳健增速。

  新型烟草:行业标准有望落地,类烟草化管理,利好具备较强技术和产品实力的龙头公司。根据欧睿国际统计,2018 年新型烟草制品的消费者已超过4000 万人,对应销售额247 亿美元,yoy45.8%,其中烟油式电子烟145.2 亿美元,yoy27%;加热不燃烧电子烟102 亿美元,同比增长约1 倍,新型烟草行业正处于高速放量阶段。目前我国仅将加热不燃烧烟弹(含烟草)等产品纳入传统烟草专卖规管范围,而烟油式电子烟的相关法规尚处于空白状态,导致行业中存在产品不规范等问题。而近期云南省人民政府发布的“关于印发云南省支持烟草产业高质量发展若干政策措施的通知”,侧面反映出中烟对于电子烟相关法规的重视,行业标准有望促使新型烟草步入规范化发展。公司与小米生态链企业成立的合资公司因味科技,已相继推出Foogo K、FoogoJ 和mini J 面市;公司与云南中烟成立合资公司嘉玉科技,将深化发展新型烟草领域,卡位优势显著。

  茅台扩产项目推进,未来有望迎来放量。公司以强大的设计、自动化水平和智能包装等优势,牵手两大白酒龙头,树立酒包行业标杆效应!期待电子烟法规+标准落地,利好具备中烟资源的劲嘉,卡位优势显著。公司把握烟草行业结构升级,抓住细支烟等新品类机遇,逆势实现份额提升;携手茅台+五粮液强势进军酒包领域;新型烟草政策落地,有望将迎来放量机会;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。由于本次项目尚需提交茅台集团董事会审议和国资委审批,我们暂不上调盈利预测,维持2019-2021 年EPS 为0.63 元、0.75元和0.93 元的盈利预测,同比增长27%/20%/23%,目前股价(11.83 元)对应2019-2021 年PE 分别为19 倍、16 倍和13 倍,维持买入!

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